2023 バークシャー・ハサウェイ株主への手紙

いわゆるバフェットから株主への手紙です。毎年発行されています。ここでは、2023年分を訳したものを置いています。

バークシャー・ハサウェイ社 株主の皆様へ

バークシャーには300万以上の株主口座があります。私には、この多様で常に変化するオーナーの集団に、多くの人々が自分たちの投資についてもっと学びたいと望んでいる中、毎年役立つ手紙を書くという任務が課されています。何十年もの間、バークシャーの経営を共にしてきたパートナーであるチャーリー・マンガーも、この義務を同じように捉えており、今年も通常通りに皆さんに伝えることを期待しているでしょう。彼と私は、バークシャーの株主に対する責任について一致した考えを持っています。

作家は、目指す読者を想像することが有益だと感じることがよくありますが、大衆を引き付けたいと望むことが多いものです。バークシャーでは、より限定されたターゲットを持っています：彼らの貯蓄をバークシャーに預け、再販の期待なしに（農場や賃貸物件を購入するために貯金する人々の態度に似ており、余剰資金を使って宝くじや「人気の」株を購入することを好む人々とは異なる）投資家たちです。年月を経て、バークシャーはこのような「生涯」株主とその相続人を異常なほど多く引き付けてきました。私たちは彼らの存在を大切にし、良いニュースも悪いニュースも、毎年彼らがCEOから直接聞く権利があると信じています。それは、投資家関係担当者やコミュニケーションコンサルタントが常に楽観と甘ったるい甘言を提供するのではなく。

バークシャーが求めるオーナーを視覚化する際、私は幸運にも完璧な心のモデルを持っています、それは私の妹、バーティです。彼女を紹介させてください。まず第一に、バーティは賢く、賢明で、私の考えに挑戦してくれるのが好きです。しかし、私たちは今まで大声で争ったり、関係が悪化するようなことは一度もありませんでした。そして、これからもそうなることはありません。さらに、バーティと彼女の3人の娘もまた、彼女たちの貯蓄の大部分をバークシャーの株式に投資しています。彼女たちの所有は数十年にわたり、バーティは毎年私が言うことを読んでいます。私の仕事は、彼女の質問を予想して正直な答えを与えることです。

バーティは、あなた方の多くと同様に、多くの会計用語を理解していますが、CPAの試験を受ける準備はできていません。彼女はビジネスニュースを追っています - 毎日4つの新聞を読んでいます - でも、自分自身を経済の専門家だとは考えていません。彼女は賢明です - 非常に賢明で - コメンテーターは常に無視されるべきだと本能的に知っています。結局のところ、もし彼女が確実に明日の勝者を予測できるなら、彼女はその貴重な洞察を自由に共有し、それによって競争的な購入を増やすでしょうか？それは、金を見つけてから、その場所を示す地図を隣人に渡すようなものです。バーティは、インセンティブの力（善でも悪でも）、人間の弱点、人間の行動を観察するときに認識できる「兆候」を理解しています。彼女は誰が「売り込んでいる」か、誰を信頼できるかを知っています。要するに、彼女はだれにも騙されない人です。では、今年バーティを何が興味を持たせるでしょうか？

運営成績、事実とフィクション 数字から始めましょう。公式の年次報告書はK-1で始まり、124ページにわたっています。それは、重要なものもあれば些細なものもある大量の情報で満たされています。その開示の中で、多くの所有者と財務記者は、ページK-72に注目します。そこでは、「純利益（損失）」とラベル付けされたことわざの「最終行」を見つけるでしょう。数字は2021年に900億ドル、2022年に（230億ドル）、2023年に960億ドルとなっています。一体全体何が起こっているのでしょうか？指導を求めると、これらの「利益」の計算手順は、真面目で資格のある財務会計基準委員会（「FASB」）によって公布され、献身的で勤勉な証券取引委員会（「SEC」）によって義務付けられ、世界クラスのプロフェッショナルであるデロイト・トウシュ（「D&T」）によって監査されていると言われます。K-67ページで、D&Tは遠慮なく言います：「私たちの意見では、財務諸表は...全ての重要な点で（イタリック体は私のもの）、会社の...財務状態と...2023年12月31日で終了する期間の各3年間の...運営結果を公正に表しています...」。そうして聖化されたこの無用より悪い「純所得」数値は、インターネットとメディアを通じて世界中に迅速に伝えられます。全ての当事者は自分たちの仕事を果たしたと信じています - そして、法的にはそうです。しかし、私たちは不快に感じます。バークシャーでは、「利益」はバーティがビジネスを評価する際にある程度役立つと感じるであろう、理にかなった概念であるべきだと考えています - ただし、それはスタート地点としてのみです。それに応じて、バークシャーはバーティとあなた方に、私たちが「運営利益」と呼ぶものを報告します。これが彼らが語るストーリーです：2021年に276億ドル、2022年に309億ドル、2023年に374億ドル。

強制された数値とバークシャーが好む数値の主な違いは、時に1日に50億ドルを超えることもある未実現の資本利得や損失を除外することです。皮肉なことに、私たちの好みは2018年に「改善」が強制されるまで、ほぼ規則だったのです。数世紀前のガリレオの経験は、高所からの命令に手を出すべきではないと教えてくれるはずでした。しかし、バークシャーでは、私たちは頑固になることがあります。

資本利得の重要性を誤解しないでください

私はそれらが今後数十年にわたってバークシャーの価値増加の非常に重要な構成要素になると期待しています。なぜなら、私が自分の資金で私の投資生活全体を通じてしてきたように、あなた方のお金（そしてバーティの）を市場で取引可能な株式に巨額投資するのでしょうか？1942年3月11日 - 私の最初の株式購入の日 - 以来、私は自分の純資産の大部分を株式、米国に基づく株式に投資していない期間を覚えていません。そして、これまでのところ、うまくいっています。運命的なその日の1942年に、ダウ・ジョーンズ工業平均は100を下回りましたが、私は「引き金を引いた」時です。学校が終わるころには約5ドル損をしていました。しかし、すぐに事態は好転し、今ではその指数は約38,000をうろついています。アメリカは投資家にとって素晴らしい国でした。彼らが必要としたのは、誰の話も聞かずに静かに座っていることだけでした。しかし、「収益」が株式市場の移り変わりやすい日々の、そして、はい、年々の動きを取り入れることに基づいてバークシャーの投資価値について判断することは、以上に愚かです。ベン・グラハムが私に教えてくれたように、「短期的には市場は投票機として機能し、長期的には計量機となる。」

私たちが行うこと バークシャーでの私たちの目標はシンプルです

私たちは、根本的で持続可能な良い経済を享受するビジネスの全てまたは一部を所有したいと考えています。資本主義の中で、あるビジネスは非常に長い間繁栄し、他は失敗に終わるでしょう。勝者と敗者を予測するのは思ったより難しいです。そして、答えを知っていると言う人々は、通常、自己欺瞞に陥っているか、または蛇の油を売る人です。バークシャーでは、将来にわたって追加の資本を高いリターンで展開できる稀有な企業を特に好みます。これらの会社のうちの1つだけを所有し、単に堅実に座っていることで、測り知れないほどの富をもたらすことができます。そのような保有資産の相続人でさえも - うぬぼれ！ - 時には一生を余暇で過ごすことができます。また、これらの優遇されたビジネスが能力があり信頼できるマネージャーによって運営されていることを願っていますが、それはより難しい判断であり、バークシャーはその分の失望を経験しています。

1863年、アメリカ合衆国の初代会計監査官であるヒュー・マッカロックは、全国の銀行に手紙を送りました。彼の指示には次のような警告が含まれていました。「詐欺師と取引をする際に、あなたが彼からの詐欺を防げるという期待を持ってはなりません。」詐欺師問題を「管理」できると思っていた多くの銀行家たちは、マッカロック氏のアドバイスの賢さを学んだ - 私もまたそうでした。人々を読むのはそう簡単ではありません。誠実さや共感は簡単に偽装できます。これは1863年に真実であったのと同じく、現在も真実です。企業を買収するために私が述べた2つの必要条件の組み合わせは、長い間私たちの購入目標であり、しばらくの間は評価する候補が豊富にありました。もし私が1つを逃したとしても - そしてたくさん逃しました - 別のものが常にやってきました。それらの日々は遠い過去のものです。規模が私たちを制約しましたが、購入への競争の増加も一因でした。バークシャーは現在、アメリカのビジネスによって記録された最大のGAAP純資産を持っています。記録的な営業利益と強い株式市場が年末の数値を5610億ドルに導きました。他の499のS&P企業の合計GAAP純資産は、2022年に8.9兆ドルでした。（2023年のS&Pの数字はまだ集計されていませんが、9.5兆ドルを大幅に超えることはないでしょう。）この尺度によれば、バークシャーは現在、それが運営する宇宙の約6％を占めています。私たちの巨大な基盤を、たとえば5年以内に倍増させることは単純に不可能です。特に、私たちは株式の発行（即座に純資産を増加させる行為）を非常に嫌っているためです。この国には、バークシャーで針を動かすことが本当に可能な企業がほんの一握りしかありません。それらは私たちと他者によって終わりなく吟味されてきました。いくつかは評価できますが、いくつかは評価できません。そして、評価できたとしても、魅力的な価格でなければなりません。米国外では、バークシャーでの資本配備に意味のある選択肢は本質的に存在しません。全体として、私たちは目を見張るようなパフォーマンスの可能性がありません。それでも、バークシャーの管理はほとんどが楽しく、常に興味深いものです。プラスの面では、59年の集約の後、会社は現在、多くの大規模なアメリカ企業よりもやや良い見通しを持つ様々なビジネスの一部または100％を所有しています。運と度胸により、多くの決断の中からいくつかの巨大な勝者が現れました。そして今、私たちは他の場所に行くことを考えることがなく、65歳を単なるもう一つの誕生日と考える長年のマネージャーの小さなグループを持っています。

バークシャーは、通常とは異なる一貫性と目的の明確さから利益を得ています。私たちは従業員、地域社会、供給業者をよく扱うことを強調しています - そう願わない人がいるでしょうか？ - しかし、私たちの忠誠は常に私たちの国と私たちの株主にあります。あなた方のお金が私たちのものと混ざっているとしても、それが私たちのものではないことを私たちは決して忘れません。

その焦点と現在のビジネスミックスを持って、バークシャーは平均的なアメリカの企業よりも少し良い成績を収めるべきであり、より重要なことに、資本の永久的な損失のリスクが大幅に少ない状態で運営するべきです。ただし、「わずかに良い」を超えることは、願望的な思考です。この控えめな目標は、バーティがバークシャーに全てを賭けた時にはそうではありませんでしたが、今はそうです。

私たちのそれほど秘密ではない武器

時折、市場や経済が、いくつかの大きく基本的に良いビジネスの株式や債券を目立って誤って価格設定することがあります。実際、市場は1914年の4ヶ月間や2001年の数日間のように、予測不能に停滞したり、消滅したりすることがあります。もしアメリカの投資家が過去よりも安定していると信じるなら、2008年9月を振り返ってください。通信の速度と技術の驚異は、瞬時に世界中での麻痺を促進し、私たちは煙信号の時代から長い道のりを来ました。このような瞬間的なパニックは頻繁には起こりませんが、起こることがあります。バークシャーが市場の停滞に巨額の資金と確実なパフォーマンスで即座に対応できる能力は、時折、大規模なチャンスを提供するかもしれません。株式市場は私たちの初期の年よりも大幅に大きくなっていますが、今日のアクティブな参加者は、私が学校にいた時よりも感情的に安定しているわけではなく、より教育されているわけでもありません。何らかの理由で、市場は私が若かった頃よりもはるかにカジノのような振る舞いを今示しています。カジノは今、多くの家庭に存在し、日々住人を誘惑しています。金融生活の一事実は決して忘れてはなりません。ウォールストリートは（その用語を比喩的に使うならば）顧客がお金を稼ぐことを望んでいますが、本当にその住人たちの情熱を掻き立てるのは熱狂的な活動です。そのような時、どんな愚かさでも市場に投入され、活発に販売されます - 全員によってではありませんが、常に誰かによってはそうです。時には、シーンは醜くなります。その後、政治家たちは激怒し、最も目立つ不正行為をした者たちは豊かで罰されることなく逃げ、隣人の友人は当惑し、貧しくなり、時には復讐心を持ちます。彼は、お金が道徳を凌駕したことを学びます。バークシャーにおける一つの投資ルールは変わっていませんし、変わることはありません：決して資本の永久的な損失を冒さない。アメリカの追い風と複利の力のおかげで、私たちが運営するアリーナは、一生に数回の良い決断をし、深刻なミスを避けるならば、報酬を与えてくれるものでしたし、これからもそうでしょう。

私はバークシャーがこれまで経験したことのない規模の金融災害に対処できると信じています。この能力は私たちが手放すことのないものです。経済的な動揺が起こったとき、それが起こるでしょうが、バークシャーの目標は、2008-9年に非常に小さな方法であったように、国にとっての資産として機能し、財政火災を消し去るのを助けることであり、意図的にもそうでなくも、火災を引き起こした多くの企業の中の一つであることではありません。